2021年钨制品市场与价格趋势管窥（一）

  上周五，2021年6月25日，在这一年行将过半的时候，钨制品市场也似处于周边产品价格高企的群山环洲之中焖烧锅，热力和压力逐渐聚集，各厂家不断暂停报价，等待钨制品市场的爆发。

  2021年以来，与钼商品市场价格不断抬升屡创高位相比，钨制品市场行情报价不温不火；与此同时，除了中钨高新、厦门钨业因为拥有较好的钨矿资源和新能源产品等多业经营而股价相对高位之外，钨业上市公司广盛有色、章源钨业、翔鹭钨业等上市公司的股价上半年一直长期在低位运行。

  在目前这样的钨制品市场格局下，结合目前的宏观经济现状，我们从各方面因素对目前的钨制品市场的影响做一个浅显分析，如通胀因素、市场因素、季节因素、疫情因素、美式基建和G7式“一带一路”、汇率因素、碳中和与碳税、中美贸易关系等八个方面，我们的基本判断是2021年下半年市场将基本维持在高位运行，钨制品市场后市如何变化，我们仅提供一些思路，尚难以判断上涨幅度和市场高位维持时长。

  6月24日，纽交所8月轻质原油期货价格收于每桶73.30美元；8月布伦特原油期货价格收于每桶75.56美元，两市已经收复了去年负油价以来的失地。国际油价上升也加大了国内对输入性通胀压力的担忧。

  输入性通货膨胀主要压力则来自于2020年疫情以来美国持续不断的增加的巨额纾困印钞和无底线的量化宽松，尽管美联储加息声音放出，市场仍旧难以走出巨大美债的阴影。

  输入性通胀对我国的影响大多数表现在工业品价格。统计至4月，我国PPI同比分别增长0.3%、1.7%、4.4%、6.8%，且呈不断上扬之势。5月份，受国际原油、铁矿石、有色金属等大宗商品的价值大幅上涨影响，PPI同比上涨9.0%，涨幅比上月扩大2.2个百分点，创近13年新高。

  对此，“市场主体存在两方面担忧：一是输入性通胀压力会否继续推高国内PPI涨势，进而传导至CPI；二是若PPI向CPI的传导不畅，是否会导致中下游制造业经营成本上升，挤压行业效益。”

  从PPI对CPI的传导角度来看，汽油和柴油价格分别同比上涨22.0%和24.2%，势必对我国钨制品冶炼加工耗能较高的生产成本带来很大的上升压力；同时以原油为基础材料的下游工业消费品供如塑料、工业酸碱盐等钨制品冶炼的原物料价格、气体价格等在成本传导的压力下水涨船高。

  近期国常会多次剑指大宗商品涨价问题，重点综合施策，保障大宗商品供给，遏制其价格不合理上涨，防止向居民消费价格传导等一系列措施也印证了输入型通胀的压力和紧迫性确实较大。

  和钨制品相比，钼制品价格的屡创新高，甚至钼矿到岸价格一日三变，就是输入型通胀的最好例证。以洛阳钼业等指标性大型钼冶炼企业为例，在我国钼精矿供给不足的情况下，大量进口，而进口产品在国际开采、加工和运费等以美元标价的成本不断上涨的局势下，不可避免的和铁矿石等大宗进口工业品一样，价格不断攀升。

  钨矿资源主要集中在中国，我国进口钨精矿尽管在2021年不断增加，但毕竟只占市场的很少一部分，所以和钼制品不同，钨制品较少在段时间内直接受到输入型通胀的影响，即受益于（1）输入型通胀在钨制品产业链中占比较小，（2）输入型通胀在钨制品产业链中传导较慢，这正是钨制品段时间内没有受到输入型通胀大幅影响的主因。

  货物价格，既是货币供给量和流通性的反应，也是货物本市市场供求关系直接反馈。

  在我国政府正确的防疫措施和经济维稳政策的作用下，尽管我国经济整体上主要需求指标尚未恢复至疫情前水平，但从供求基本面来看，由于国内基础设施良好，各环节运行稳定有序，生产供给保持较快增长，钨制品加工企业产能利用率保持较高水平，短时间内钨制品市场和其他有色金属不同，供求基本面并没有重大因素支持价格的大面积上涨。

  铜铝铅锌等主要是国内市场消费，部分是先国内加工为成品后出口到国际市场，由于国内疫情稳定，控制良好，工商业开工率恢复到疫情前水平，民生消费基本未受疫情影响，在叠加东南亚国家疫情影响了生产和供应链，大部分原来已经转移出中国的产品不得不转求中国供应商，如防疫物质、3C和纺织等民生物资等。在这样其他有色金属产品面临着（1）国际市场输入型通胀伴随原料进入国内市场加工端，（2）而同时国内国际市场需求不断增加，（3）由于中国环保严格等措施使得废旧回收供应减少的原因，使美元放水的结果不断放大，国外的原料涨价叠加中国一枝独秀的经济大幅增长带来的需求致使钢铁、有色金属等大宗原材料的不断涨价。

  钨制品市场受输入型与通胀影响之外，和其他有色金属产业不同的是，钨制品原料主要来自国内，而消费端在国际市场上也占有很大比重，即钨制品除了国内消费以外，主要供应国际市场，在国内货币政策没有大水漫灌，通胀较低的宏观经济环境下，尚不存在通胀输出的情况，所以钨制品中国加工商供给受疫情影响较小且时间较短。供应无虞，因而国际市场钨制品价格没有大幅上扬。

  随着北半球进入夏季，全球开车出游的人数剧增，也给石油等大宗商品消费价格不断上涨带来了一定的季节诱因。北半球集中了全球主要的人口和已开发工业国家，所以北半球的夏秋季节，是人们消费的主要季节，尽管目前“缺芯”严重，但是新能源车、3C产品等需求也会给钨制品带来市场需求的大幅增量。

  季节因素对于钨制品的影响主要有几个方面：（1）夏季空调使用量的增加会不可避免的造成高耗能企业电力使用峰谷调整，降低电力成本带来压力；（2）我国大多分布在在南方的钨矿开采不同程度地受到夏季多雨、多台风和多泥石流的影响。

  首先，随着疫苗逐步开打，夏季假期开始，以G7为主的西方经济大国逐步解封，经济逐步回血复苏，市场需求也会随之迅速增加。但是，另一方面，近期极度影响世界各国的“德尔塔”变种病毒，使很多国家重新封闭，工业生产和消费都必将受到不利影响，依照我们的客户调查发现，很多西方国家客户，自疫情以来，仍未全面复工，生产受到了很大影响。

  另一方面，因疫情打乱的国际物流和产业供应链尚未恢复，物流价格和运输时间都或多或少的影响了钨制品的国际供求。因此，疫情对于钨制品国际市场的影响是复杂和多面的。

  上周四（6月24日），美国总统拜登与一组和共和党参议员就5790亿美元基础设施支出计划达成了初步协议，增强了投资的人对经济复苏站稳脚跟的乐观情绪。尽管拜登没有如愿达成数万亿美元的基建预算，但是基于美国以往的惯例，美式基建估计会旷日持久且成本不断上涨，但无论如何，几万亿人民币的基建，对于硬质合金刀具未来市场都是很大的利好消息。

  此前不久，拜登在欧洲之行期间抛出用来抗衡中国“一带一路”倡议的“重返更好世界，满足中低收入国家，巨大基础设施需求的积极倡议”（简称为“B3W”），该计划目的是满足发展中国家的基础设施需求，预计资金池将高达40多万亿美元。美国及其西方盟友画了如此一张大饼，何时开始实施，能够投入多少，都还是水中之月，但是无论它们如何实施，效果如何，对于中国作为主要供应商的钨制品都是一个长远的利好因素。

  笔者曾经调侃过，在我国基本完成基础设施建设时候，在欧美和印度等国家不怀好意的所谓一带一路和基建大潮中，我国应该逐步上调具有优势产业的产品价格，咱们不可以阻止别人的新老基建，但是能搭上举大旗需求的顺风车，卖个好价钱，利用我们在基建上的先发优势，多赚些钱。如钢铁水泥等关键原物料，钨钼稀土基建和新能源必须“牙齿”和“味精”等。

  在国际贸易的格局中，我国的钨制品主要以出口为主，仅进口少量的初级原料和钨合金废料，以非人民币计价的出口价格，受人民币兑美元的汇率影响在汇率大幅度波动的情况下尤为明显。

  上周四（6月24日）美元指数为91.8177，变动不大，美元基本持稳，另一方面，COMEX8月黄金期货收跌0.4%，报1776.70美元/盎司，市场分析师们表示，金价在上周美联储采取立场后正在稍事喘息，但是对可能加息和美联储缩减资产购买计划的担忧仍打压黄金市场人气，预计美元指数这样的一种情况应该会维持相对稳定。

  鉴于我国疫情防控得力，国内生产恢复很快，各项产品出口大幅度的增加且趋势一直上升，这样就形成了我国出口较疫情之前更为有利的形势，因此我国央行并没有像以往那样，与美元同步放水以抵消美元印钞的被动升值影响，而是一方面控制人民币投放量，维持适度宽松的货币政策，另一方面放松人民币汇率的限制，对人民币升值采取了较大程度的容忍，因此在过去的一年中人民币大幅升值，汇率从7.00左右一路升值到本月初的6.40左右，其间几乎升值了10%，这样一个巨大的升值并没有极度影响我国的出口整体形势，但是对于我国钨制品出口却带来了较大不利影响，还在于我国的钨制品并非疫情防控和民生必需品，国际市场需求并不会因疫情而大幅度的增加，同时由于全球封闭，生产萎缩而需求相对减少，再者，由于钨制品的需求端多为固定客户，很多客户长期执行的价格相对来说比较稳定，因此钨制品的价格并没有随人民币的升值而得到充分体现，某些时段甚至会出现了相对的降低，所以汇率因素对于钨制品的价格短期内很难带来上升影响，但长久来看，由于出口企业利润因汇兑损失缩减，成为一种较大的经营成本，最终将反映到销售价格中去。

  长期来看，拥有资金头寸能力、具有外汇套期保值能力、可依据市场区域和特性灵活使用人民币和欧元等多元定价能力的大型头部企业，外汇汇率波动对于市场活力的影响不大，但是对于钨制品产业链上的众多周边企业而言，汇率变动，尤其是人民币升值，他们不得不承受起外部效应，削弱其原本既有的部分竞争力，并会暴露其未被发现的经营管理中的弱点。

  随着碳排放的各项法规的公布和我国碳排放交易所的建立，碳中和已经从概念中徐徐走来，从概念进入了工商业真实成本之中，对于钨钼稀土等高耗能行业，碳税也成为不可回避的问题。欧盟也酝酿向全球推出碳税规范和各项有关法规，因此我国钨行业可能很快将在欧洲等国际市场面临碳税风险和如何缩短碳足迹规避高额碳税的问题。

  碳中和不仅是一个环保议题，同时也将变成商业道德和人类共同的责任，世界各国正逐渐凝聚对此共识。碳税的逐步实施，将推高钨制品的消费价格，同时也将成为钨制品生产加工的成本，钨制品各生产加工环节将为尽可能减少碳排放、购买碳排放权而升级改造。

  我国是水资源利用大国，也是太阳能利用和新能源开发利用与生产强国，并且我国是钨制品资源大国，多年来积累了生产加工技术和经验等叠加优势，也可能给与我们在钨冶炼和加工领域建立更高的生产冶炼技术和碳中和的道德与法律壁垒，成为中国钨制品行业的优势之一。

  中美的贸易争端、中国与G7为代表的西方国家之间的贸易争端，相互的进出口鼓励与限制措施，也有一定可能会给未来的钨制品市场带来不确定性风险，进而影响国内外市场的钨制品供求与价格非经济理性的波动。